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东方精工(002611)

东方精工：全球智能装备制造商龙头，深耕智能瓦楞纸包装装备三十年。

2022年公司在全球瓦楞纸包装装备市场市占率约10%排名第二，拥有欧美知名品牌Fosber，以出口欧美为主。公司实控人唐灼林兄弟控股29.63%。11-22年公司营收以24%的CAGR增长至39亿元，归母净利润以17%的CAGR增长至4.47亿元。公司盈利能力表现优异，主要系定位于中高端智能瓦楞纸包装装备，技术壁垒较高，20-22年毛利率处于27-28%区间，净利率处于10-13%区间。

瓦楞包装装备海外升级需求旺盛，公司产品性能全球领先，整合优质资产持续提升市占率。2022年全球瓦楞包装装备行业市场规模约为300-400亿元。海外下游瓦楞纸包装厂集中度较高，瓦楞设备迭代升级进程领先，人力短缺、用工成本上涨，驱动瓦楞纸包装设备行业向智能化、大型化升级。国内下游集中度较低（CR10仅15%），中小厂商主要使用智能化水平较低的中小型设备，下游集中度稳步提升带来稳健需求。瓦楞包装装备可分为瓦线、印刷包装设备，全球瓦线供应商第一梯队为Fosber、德国BHS，瓦楞纸箱包装装备领先供应商包括东方精工、瑞士Bobst。

公司技术水平跻身全球前列，截至2022年末，公司获授权国内国外专利371件。公司瓦线最高车速达470米/分钟，超越海外领先厂商水平，且智能化水平领先，已实现智能识别、智能诊断、智能修正和自我学习等四阶段工业4.0技术设计。凭借全产业链布局，公司为全球瓦楞纸箱印刷包装产线设备产品线最齐全的厂商。公司于2014年收购全球市占率第二的欧美高端瓦线品牌Fosber，收购后整合良好，15-22年Fosber营收CAGR达15%、净利润CAGR达25%，市场份额持续提升。公司充分发挥全球资源协同优势，将海外高端产品引入中国成立Fosber亚洲迅速打开新兴市场，并利用国内制造优势实现国产化降本，Fosber亚洲零部件国产化率达90%。

匠心耕耘新成长曲线，“三箭齐发”打开广阔空间：公司拥有智能装备制造行业丰富经验、优秀管理能力和先进核心技术，具备横向拓展能力，以“1+N”战略发展模式积极拓展新业务，积极培育第二增长曲线，目前已拥有3个新兴领域领先的子公司。1）国内舷外机市占率第一，“国产替代”扬帆起航：22年中国舷外机市场规模为2.82亿美元，其中进口占比56%，国产替代空间较大。尤其在大马力军用领域仍处于卡脖子阶段，伴随政策鼓励国产厂商技术创新，公司子公司百胜动力于21年研发出大马力舷外机打破海外垄断。公司产品矩阵丰富，远销上百个国家，19-22年归母净利润CAGR达23%。2）数码印刷空间广阔，万德先发布局成长可期：数码印刷渗透率仍低，22年占比仅4%。公司于22年收购万德数科，持股51%。万德为全球瓦楞纸印刷数字印刷设备开拓者，已开发出一张起印、无需制版的数码喷印设备，解决多种类小批量订单痛点，销往80多个国家。3）首创工业互联网解决方案，引领瓦楞纸行业数字化升级：子公司东方合智开发出瓦楞纸设备行业国内目前唯一工业互联网平台并实现应用端销售，未来将向其他应用领域拓展。

投资建议：我们预计东方精工2023-2025年营业收入为45.57、53.14、61.93亿元，同比增长17.07%、16.61%、16.54%；归母净利润为5.32、6.32、7.38亿元，同比增长19.02%、18.70%、16.87%，对应PE为12.6x、10.6x、9.1x，给予23年15xPE，目标价6.52元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、外延业务整合不及预期风险、需求不及预期风险、盈利预测不及预期风险。